经济短期承压——实体经济观察2020年第5期（海通宏观于博、陈兴）

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经济短期承压

——实体经济观察2020年第5期

（海通宏观于博、陈兴）

概要

• 1月中采、财新制造业PMI双双回落，而从中观高频数据看，1月经济表现前高后低：终端需求方面，35城地产销量增速受下旬增速拖累而有所回落，前18天乘联会乘用车批、零销量增速双双上行；工业生产方面，节前开工尚可，但在农历口径下，发电耗煤增速从节前一周开始持续下滑，意味着受疫情因素影响，节后生产恐有波折。

• 受新型肺炎疫情的影响，部分城市春节假期延长。这对供需两端均有影响。一方面，防控疫情所采取的隔离措施，使得春节期间住宿餐饮、旅游、文体娱乐等消费服务类行业收入缩水；另一方面，并非疫情防控急需的行业或推迟开工，影响节后复工节奏。但疫情事件属于短期冲击，而非长期影响。我们预计，若防控顺利，疫情有望在2月上旬达到高峰，二季度经济增长有望重拾升势。

• 需求：下游地产、家电、纺服走弱，乘用车弱改善。中游钢铁、机械走弱，重卡走强。上游煤炭平平、有色走弱。交运走弱。

• 价格：1月35城首套房贷利率微降，上周国内生资价格普遍回落，国际油价下滑。

• 库存：下游地产回补，乘用车仍高。中游钢铁回补。上游煤炭回补，有色去化。

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下游行业：

地产：1月35城首套房贷利率微降，地产销量增速普遍下滑。20年房贷利率开年走低，1月35城首套房贷平均利率较19年12月下降1BP至5.51%。但1月各口径下地产销量增速普遍下滑，其中35城、百家龙头房企销量增速跌幅分别扩大至-16.5%，-13.2%，五大龙头房企销量增速降至1.9%。一方面，春节假期错位使得1月下旬基数明显偏高。另一方面，疫情冲击的影响也不容忽视。受销售趋缓影响，1月十大城市商品房库销比回升至11.3个月，创13年以来同期新高。

乘用车：12月汽车营收增速回升，1月以来乘用车批零改善。19年12月汽车制造业营业收入增速回升至5.4%，主要缘于需求改善和基数偏低。20年1月乘用车销售开局良好，前18天乘联会乘用车批发、零售销量增速双双上行至3%，其中零售增速由负转正。但考虑到疫情的影响，乘用车需求短期或将再现波折。

家电：12月三大白电出口增速普升，厂家销量增速涨少跌多。受低基数以及海外圣诞假期带来的订单需求影响，19年12月三大白电出口增速普遍回升，其中空调和冰箱出口增速分别由负转正至17%、14%，而洗衣机出口增速升至9%。但内需表现相对弱于外需，12月产业在线三大白电厂家销量增速涨少跌多，仅冰箱增速有所反弹至14.3%，洗衣机和空调增速均有回落，其中洗衣机厂家销量增速降至-2.4%。

纺织服装：12月子行业收入增速普遍回落，库销比均有下行。19年12月纺织服装各子行业营业收入增速普遍回落，其中皮革业增速由正转负至-30%，而纺织业和服装服饰业营收增速跌幅分别扩大至-11%、-24%。在“双十一”网购促销影响消退之后，12月行业需求整体疲弱。12月纺织业、服装服饰业、皮革业库销比均有季节性下滑，分别降至0.61、0.6和0.97，但普遍高于18年同期水平。 

中游行业：

钢铁：上周钢价回落，钢材产量增速下滑，社会库存仍回补。节前钢价走势分化，但节后螺纹、热板价格双双下滑，钢价走弱也令吨钢毛利回落。20年1月以来，Mysteel样本钢厂钢材产量增速较19年12月明显走低，上周钢厂钢材产量增速降至0.7%，节前一周全国高炉开工率略有回升至66.9%，但仍低于去年同期。而上周钢材社会库存和钢厂库存也是双双回补。整体看，行业供需两端均有走弱。

机械：12月各子行业营收增速下滑为主，行业景气短期回落。19年12月机械各子行业营收增速普遍下滑，其中通用设备、专用设备、铁路船舶和仪器仪表分别降至-1.2%、-2.7%、-6.9%和-3.3%，仅电气机械持平在7.6%，指向行业景气有所回落。在严控地方隐性债务的背景下，19年基建投资仍是只托不举，全年增速较18年持平，1-12月各口径下基建投资累计增速均有回落，带动行业收入增速走低。

重卡：1月重卡销量增速回升，年初冲销量叠加提前备货需求。20年1月重卡销量同比增速明显回升至17.5%，并创下19年以来新高，环比增速升至25.8%，也是14年以来同期次高点。一方面，部分主流企业将19年底销量留到20年，希望取得年初开门红。另一方面，春节较早带来的提前备货和国三柴油货车更新淘汰也有助力。

电力：春节后第一周发电耗煤跌幅扩大，工业生产短期承压。受春节假期错位造成的低基数影响，2月上旬前6天发电耗煤同比降幅较1月收窄至-2.2%。但在农历口径下，春节前一周开始，发电耗煤同比增速持续下滑，春节后一周跌幅扩大至-16.2%，意味着受疫情冲击，工业生产短期承压。

上游行业和交运： 

煤炭：上周煤炭价格有所走平，电厂煤炭库存天数季节性回升。上周秦皇岛港煤价格有所走平。受新型肺炎疫情冲击，在农历口径下，春节前一周开始，发电耗煤同比增速持续下滑，节后一周跌幅扩大至两位数，电厂煤炭库存季节性回补，上周电厂煤炭库存天数大幅升至40.4天，创14年以来同期新高。上周秦皇岛港口煤炭库存有所回落。

有色：上周LME铜、铝价格均降，铜、铝库存双双下滑。上周基本金属价格普遍回落，世界卫生组织在1月26日及27日的新型冠状病毒报告中，将新型冠状病毒疫情全球范围风险改为高风险。随后世界卫生组织宣布，将新型冠状病毒疫情列为国际关注的突发公共卫生事件。受新型冠状病毒引发的肺炎疫情影响，市场对需求担忧加剧，基本金属价格承压，上周铜、铝价格均价回落。

大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数下行，美元指数走高。上周原油均价回落，一方面，市场担忧新型肺炎疫情对于需求的拖累，而另一方面，美国原油库存也在持续回升。上周CRB指数均值下行。欧元区19年经济增长速度创欧债危机以来新低，欧洲议会通过英国脱欧协议，上周美元指数均值走高。

交通运输：春运旅客大幅负增，上周BDI降、节前一周CCFI升。受新型肺炎疫情影响，部分城市春节假期有所延长，中央应对新型冠状病毒感染肺炎疫情工作领导小组会议指出，将分类指导实施错峰返程，以利于疫情防控，春运前26天全国发送旅客同比增速回落转负至-32.8%，较19年增速大幅下行。上周BDI指数回落，节前一周CCFI指数回升。

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